photosdematures.com

Шта је теорија Пецкинг Ордер?

Теорија налога за кључање односи се на теорију с обзиром на структуру капитала предузећа где су менаџери дужни да следе одређену хијерархију док доносе избор извора финансирања у предузећу, где се према хијерархији предност даје унутрашњем финансирање, затим на спољне изворе када се довољно средстава не може прикупити путем интерног финансирања, при чему ће се прво размотрити питање дуга да би се генерисала средства и на крају капитал ако се средства такође не могу подићи путем дуга.

Ову теорију је Доналдсон предложио 1961. године, а касније су је Миерс и Мајлуф модификовали 1984. Ова теорија можда није увек оптималан начин, али пружа смернице о томе како започети финансирање.

Компоненте теорије редова кључања структуре капитала

Уопштено гледано, начин прикупљања средстава за пројекат или компанију класификује се на интерно и екстерно финансирање.

# 1 - Интерно финансирање

Интерно финансирање / финансирање долази из задржане добити коју компанија има. Зашто финансијски директори преферирају интерно финансирање? Будући да је лакше прикупити средства, почетни трошкови постављања финансирања су готово нула - јер нису укључени банкари. Иако је интерно финансирање прилично лако и једноставно, постоје разлози због којих оно не би требало да се преферира. Једна је да пренос ризика од губитака и даље остаје на компанији.

Ако компанија преузима ризичан пројекат, али су њихове преференције према ризику ниске, онда интерно финансирање није оптималан начин за финансирање пројекта. Други разлог је опорезивање. Преузимањем дуга компанија може да смањи порез на основу износа камата које плаћа на дуг. Интерно финансирање има строже прописе о томе како се средства могу улагати без пореза. Изнад свега, за интерно финансирање буџета пројекта, компанија мора имати довољно средстава - што ограничава остале начине на које се капитал може користити.

# 2 - Спољно финансирање

Спољно финансирање може бити две врсте. Узимањем потребног буџета као зајма или продајом дела удела компаније као капитала. Постоји читава дискусија о томе како одабрати оптималну структуру капитала која може помоћи предузећу да минимизира трошкове капитала и максимизира пренос ризика. Међутим, та расправа није обухваћена овим чланом и о њој ће бити речи у другом чланку одвојено. Сада ћемо се задржати на детаљима о свакој врсти финансирања.

# 3 - Дуг

Као што и само име каже, финансирање дугом је место где компанија подиже потребну суму путем зајма - било продајом обвезница ако предузеће жели подићи зајмове на заменљивом тржишту или залагањем имовине ако предузеће жели подићи зајмове путем банкарског система. Сваки од ових начина има своје заслуге и недостатке како подићи зајам. Подизање на тржиштима омогућиће компанији да одабере сопствене каматне стопе и сходно томе цени своје обвезнице.

Компанија ће такође имати флексибилност да откупи обвезнице ако то жели или створи структуру обвезница која подржава оперативну структуру компаније. Међутим, обвезнице заправо нису идеалан начин ако компанија жели да се увери у финансирање. Много ствари би могло да иде против компаније док се новац прикупља од обвезница. Међутим, иако мало скупо и компанија мора да заложи имовину, прикупљање новца путем банкарских кредита даје компанији гаранцију да ће новац бити прикупљен.

# 4 - Капитал

Ниједан шеф компаније не би желео да прода део своје компаније уколико се то не сматра потребним. Међутим, постоје случајеви када је једини начин за прикупљање новца продаја компаније. Било да је то неуспех компаније у прикупљању новца путем дугова или у немогућности компаније да одржи довољно портфеља за прикупљање новца путем банкарских кредита, компанија увек може продати део себе како би прикупила новац.

Једна од великих предности капиталног финансирања је што није ризично. Потпуно је зависно од купца да поседује удео у компанији, а пренос ризика је сто посто у овом случају. Друштво нема обавезу да акционару плати било шта.

ПОТ каже да је редослед којим компанија покушава да прикупи средства следећи:

Интерно финансирање -> Дуг -> Капитал.

Основна природа ПОТ-а поставља се око асиметрије информација - тамо где једна страна компанија има боље информације од друге (у случају спољног финансирања). Да би се надокнадила асиметрија информација и пренос ризика, спољно финансирање је генерално скупље од унутрашњег. Власници капитала, који имају највећи ризик, уопште захтевају више приноса него што имају власници дугова - иако компанија нема обавезу да се држи тих приноса.

Примери теорије редова кључања

Следе примери теорије редова кључања

# 1. Основни пример теорије редоследа структуре капитала

Размотрите следећу ситуацију. Компанија мора прикупити 100 милиона УСД да би проширила свој производ у различите земље. Поред тога, следећа је финансијска структура предузећа.

• Компанија на својим билансима стања има нето зараду, готовину и друге еквиваленте од 210 милиона УСД
• Банка се сложила да позајмљује новац компанији по стопи од 8,5% због рејтинга дуга компаније
• Компанија може подићи капитал, али уз попуст од 7,5%, тј. Ако предузеће изда додатне кругове финансирања, цена акције компаније пала би за 7,5% и то је стопа по којој компанија може прикупити средства.

Ако компанија мора да прикупи средства за пројекат, то може учинити једном или комбинацијом горе наведених метода. Теорија редоследа кључања каже да ће у претходном случају трошкови финансирања бити растући. Израчунајмо то сами и покушајмо да то верификујемо.

• Случај 1: Ако компанија користи готовину и друге еквиваленте за финансирање пројекта, трошкови финансирања били би 100 милиона УСД. Неће бити додатних трошкова, осим опортунитетних трошкова новца. Вредновање опортунитетних трошкова је друга тема у целини.
• Случај 2: Ако компанија користи дуг за прикупљање средстава, вратиће профит компаније за 8,5 милиона долара - што ће бити плаћено као камата. Међутим, компанија ће имати пореске олакшице у коришћењу финансирања дуга. Камата ће се одбити од пореза, тако да ће ефективна каматна стопа бити мања од стварне камате која се плаћа. Стога би укупни једногодишњи трошкови били мањи од 108,5 милиона УСД, али већи од 100 милиона УСД.
• Случај 3: Ако компанија прикупи средства путем капитала, то ће га коштати 108,12 милиона УСД (100 милиона подељено са 92,5% - 7,5% попуста на прикупљање додатног капитала)

Сада, у зависности од преференција компаније о ризику, финансијски директор може донети одлуку о томе како да прикупи капитал у складу с тим.

# 2. Практични пример теорије наруџбине из стварног живота (Убер)

Да бисте видели да ли и како теорија Пецкинг Реда постоји у стварном животу; размотримо неколико компанија и како су прикупили финансирање. Будући да се ради о стварним компанијама, редослед којим су прикупљале средства имаће још пуно променљивих које играју улогу у доношењу одлука. На пример, када је теорија развијена, концепт ризичног капитала био је у врло новој фази. То отежава сагледавање места у коме се налази ризични капитал у теорији кључног реда. То је врста приватног капитала, али такође има сличности са унутрашњим финансирањем, јер се ништа не обећава. Такође има карактеристике према капиталу - пошто ризични капиталисти очекују више од општег капитала - јер они држе ризик.

Следећа слика показује како су прошли Уберови кругови финансирања. Користимо само неколико примера за доказивање ПОТ-а и неколико за оповргавање ПОТ-а.

Где држи ПОТ: Први круг финансирања, како се очекује, основали су оснивачи Убер-Леттер Оне Холдингс СА. Користили су 200.000 УСД сопственог новца у 2016. години, без икаквих обавеза. Први круг дуга за Убер догодио се 2016. године, где је прикупио 1,2 милијарде УСД, што је објава да је Убер имао још један круг дуга где је прикупио 2 милијарде УСД. Недавно је Убер прикупио око 500 милиона УСД почетном јавном понудом. Ово је класичан сценарио где се ПОТ држи тачан и компанија је следила одређену хијерархију како би прикупила новац за проширење.

Где ПОТ не успева: Међутим, пре него што је компанија подигла први круг дуга 2016. године и након првог круга интерног финансирања 2016. године, имала је преко 6 кругова финансирања где је продајом капитала - приватно - прикупила око 2 милијарде УСД. Теорија редова кључања заснива се на информационој асиметрији и такви случајеви у њој нису обухваћени. Ово је ограничење теорије редова кључања.

Предности: Где је ПОТ користан?

• ПОТ је валидно и корисно упутство за проверу како асиметрија информација утиче на трошкове финансирања.
• Пружа драгоцене смернице о томе како прикупити средства за нови пројекат.
• Може објаснити како се информације могу користити за промену трошкова финансирања.

Мане: Где ПОТ не успева?

• Теорија је врло ограничена у одређивању броја променљивих које утичу на трошкове финансирања.
• Не пружа никакву квантитативну меру како проток информација утиче на трошкове финансирања.

Ограничења теорије редова кључања

• Ограничено на теорију.
• Теорија редова кључања не може бити корисна у практичним применама због теоријске природе.
• Ограничава врсте финансирања.
• У теорију се не могу укључити нови типови финансирања.
• Врло стара теорија која није ажурирана новијим финансијским методама прикупљања средстава.
• Нема мере против ризика против награде која би се укључила у трошкове финансирања.

Важне тачке теорије редова кључања

Теорија редова кључања помаже само у анализи одлуке, али не и у стварном доношењу. То не помаже у израчунавању трошкова и ако се погледа Уберов пример, објасниће се да компаније у ствари не следе исти редослед.

Закључак

ПОТ описује шта и како треба прикупљати финансирање без обезбеђивања квантитативне метрике која ће мерити како то треба учинити. ПОТ се може користити као водич за одабир кругова финансирања, али постоји пуно других показатеља. Коришћење ПОТ-а у мешавини других показатеља пружиће користан начин за доношење одлуке о финансирању.